1.中國(guó)是全球最大的建陶生產(chǎn)國(guó)

　　隨著人民生活水平的上升和對(duì)居住條件要求的提高，中國(guó)對(duì)建筑陶瓷的需求在不斷增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，04年中國(guó)的建筑陶瓷年產(chǎn)量為29.62億M2，較上年的23.71億M2增長(zhǎng)24.94%，已成為世界最大的建筑陶瓷生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占世界的50%以上。

　　2.建陶生產(chǎn)呈現(xiàn)區(qū)域化特征

　　由于陶瓷原料和市場(chǎng)的原因，國(guó)內(nèi)的建陶業(yè)呈現(xiàn)明顯的區(qū)域化特征，現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)約3，000家，主要分布在廣東、山東、四川、福建、河北、上海、浙江及河南等8大區(qū)域，04年上述地區(qū)的陶瓷企業(yè)數(shù)占全國(guó)總數(shù)的60%以上，合計(jì)產(chǎn)量占到全國(guó)總產(chǎn)量的90%。其中廣東生產(chǎn)規(guī)模最大的省份，04年產(chǎn)量占全國(guó)比重超過(guò)30%。

　　在上述區(qū)域中，公司所處的廣東佛山有著極其重要的地位。它是國(guó)內(nèi)最早發(fā)展現(xiàn)代建陶業(yè)、陶瓷企業(yè)最集中和生產(chǎn)規(guī)模最大的地區(qū)，其輻射影響力遍及全國(guó)。同時(shí)，佛山的陶機(jī)業(yè)也是國(guó)內(nèi)最先進(jìn)和最成熟的，公司能夠發(fā)展壯大很大程度上正是得益于這個(gè)有利環(huán)境。

　　3.近年來(lái)建陶業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)

　　近年來(lái)，建陶的需求呈現(xiàn)出兩個(gè)明顯的特點(diǎn)，一是國(guó)內(nèi)的墻地磚規(guī)格向大型化和薄型化發(fā)展，二是海外需求迅速增加。為滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)外用戶(hù)的不同要求，陶瓷企業(yè)必須不斷改進(jìn)生產(chǎn)工藝和提高技術(shù)水平，這意味著需要采用更多的新型陶機(jī)，刺激了對(duì)陶機(jī)的需求。

　　4.未來(lái)建陶需求保持增長(zhǎng)

　　建陶的最主要用途是建筑裝修，雖然04年以來(lái)政府開(kāi)始宏觀調(diào)控，尤其是針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，更是嚴(yán)格關(guān)注，措施頻出。但中國(guó)的城市化進(jìn)程仍在繼續(xù)，并且房屋裝修具有可重復(fù)性，因此只要國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)和居民的生活水平不斷提高，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)對(duì)建陶的需求亦將持續(xù)增加；同時(shí)在世界范圍內(nèi)，中國(guó)的建陶在中低端市場(chǎng)上已具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，04年出口量占海外市場(chǎng)的比重約12%，未來(lái)仍具有較大上升空間，所以我們估計(jì)未來(lái)3~5年內(nèi)中國(guó)建陶產(chǎn)量至少可保持每年10%的增速。

　　同時(shí)我們關(guān)注到近年來(lái)建陶企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張較快，估計(jì)04年國(guó)內(nèi)建陶業(yè)的總有效生產(chǎn)能力達(dá)到36-40億M2，產(chǎn)能利用率在80%左右。由于陶瓷生產(chǎn)方式是24小時(shí)不間斷連續(xù)生產(chǎn)，因此在供大于求的局面下，為避免產(chǎn)品積壓，建陶企業(yè)的擴(kuò)張將放緩，直接影響對(duì)陶機(jī)的需求，但因建陶需求持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為該消極影響將是短期的。

　　二、陶瓷機(jī)械市場(chǎng)分析

　　1.國(guó)產(chǎn)設(shè)備替代進(jìn)口已成趨勢(shì)

　　建陶機(jī)械主要用來(lái)生產(chǎn)建筑陶瓷(以墻地磚和釉面磚為主)，用戶(hù)為陶瓷生產(chǎn)企業(yè)，其下游為陶瓷消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)瓷磚生產(chǎn)工藝要求，建陶機(jī)械包括球磨機(jī)、噴霧塔、壓(磚)機(jī)、窯爐、拋光線(xiàn)(拋光機(jī)和磨邊機(jī))等主要品種(見(jiàn)圖表6)，公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)以壓機(jī)和拋光線(xiàn)為主。

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)代建陶業(yè)在發(fā)展初期，所需陶機(jī)基本來(lái)自進(jìn)口。上世紀(jì)90年代后，國(guó)內(nèi)陶機(jī)業(yè)從仿制開(kāi)始，經(jīng)過(guò)不斷努力，現(xiàn)大多數(shù)國(guó)產(chǎn)陶機(jī)已完全能夠替代進(jìn)口產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)具備一定規(guī)模和技術(shù)水平的陶機(jī)企業(yè)約有200家，04年中國(guó)陶機(jī)業(yè)的銷(xiāo)售規(guī)模約為30億元，而國(guó)產(chǎn)設(shè)備的市場(chǎng)占有率超過(guò)75%。

　　2.國(guó)內(nèi)壓機(jī)和拋光線(xiàn)需求

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)共有各種噸位的壓機(jī)總量約5，000臺(tái)，其中3，000噸以上壓機(jī)(簡(jiǎn)稱(chēng)大噸位壓機(jī))數(shù)量約830臺(tái)，占到16.6%。04年國(guó)內(nèi)對(duì)壓機(jī)的總需求量約為470臺(tái)，其中大噸位壓機(jī)需求量為235臺(tái)，占到總需求的50%，較上年提高5個(gè)百分點(diǎn)。

　　壓機(jī)的平均使用壽命為7-8年，由于目前建陶市場(chǎng)供大于求，陶瓷企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)力不足，我們預(yù)計(jì)今明兩年壓機(jī)需求主要來(lái)自更新。因受房地產(chǎn)調(diào)控和銀根緊縮影響較大，05年壓機(jī)需求量較04年下降約20%，估計(jì)06年將恢復(fù)性增長(zhǎng)。但大噸位壓機(jī)因在生產(chǎn)大規(guī)格建陶和提高效率上較普通壓機(jī)具有明顯優(yōu)勢(shì)，其占?jí)簷C(jī)總需求量的比重會(huì)越來(lái)越大，我們估計(jì)到06年，該比重將達(dá)到55%。

　　我國(guó)目前共有建筑陶瓷生產(chǎn)線(xiàn)3，200條左右，其中拋光線(xiàn)約有900條，04年國(guó)內(nèi)對(duì)拋光線(xiàn)的需求量約為210條。通常拋光線(xiàn)的使用壽命只有4-5年，由于新拋光線(xiàn)的生產(chǎn)效率遠(yuǎn)高于老線(xiàn)，因此拋光線(xiàn)的需求也主要來(lái)自更新，我們估計(jì)05和06年其需求量增長(zhǎng)有限，分別為215和220條。

　　3.出口潛力顯現(xiàn)

　　目前世界上最大的陶機(jī)生產(chǎn)國(guó)是意大利，其生產(chǎn)陶機(jī)已有近百年的歷史。據(jù)統(tǒng)計(jì)，03年全球陶機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為25億美元，其中意大利占到了48%，德國(guó)位居第二，占24%，中國(guó)名列第三，約占12%，而且意大利的陶機(jī)出口額占其銷(xiāo)售總額的比重超過(guò)60%。

　　我們估計(jì)04年國(guó)產(chǎn)陶機(jī)的出口額占銷(xiāo)售總額的比重不到10%，在海外市場(chǎng)的份額低于3%，但我們認(rèn)為出口潛力很大。

　　就單機(jī)設(shè)備而言，國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)達(dá)到或超過(guò)了意大利及德國(guó)同行的水平，而價(jià)格只有他們的40-70%，因此性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)很明顯。但國(guó)際市場(chǎng)所需陶瓷機(jī)械設(shè)備有50%以上是要求整廠(chǎng)整線(xiàn)設(shè)備，并且其中多數(shù)又是包括工藝服務(wù)的交鑰匙工程，所以相對(duì)而言，可以提供整線(xiàn)裝備服務(wù)的國(guó)內(nèi)企業(yè)有較大的機(jī)會(huì)，而公司是目前國(guó)內(nèi)惟一可以做到這樣的企業(yè)。

　　在世界范圍內(nèi)，陶瓷生產(chǎn)正向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)的意大利、西班牙等陶瓷生產(chǎn)大國(guó)的產(chǎn)量已多年徘徊在5-6億M2，基本沒(méi)有增長(zhǎng)。相反，中國(guó)附近的東南亞、中東、印度、俄羅斯、東歐等地的陶瓷業(yè)卻迅速發(fā)展，并且是采取類(lèi)似中國(guó)的發(fā)展模式，即走大批量、低價(jià)格的路線(xiàn)，因此對(duì)中國(guó)的陶機(jī)有較大的需求。

　　我們預(yù)計(jì)05和06年國(guó)產(chǎn)陶機(jī)的出口會(huì)以高于20%的速度增長(zhǎng)，在海外的市場(chǎng)份額將快速上升。

　　4.科達(dá)機(jī)電是國(guó)內(nèi)最具實(shí)力的陶機(jī)企業(yè)

　　公司的銷(xiāo)售規(guī)模居國(guó)內(nèi)第一，04年陶機(jī)收入達(dá)到近4億元，市場(chǎng)占有率接近13%，遠(yuǎn)超過(guò)其它企業(yè)。主產(chǎn)品拋光線(xiàn)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)60%，大噸位(3000噸以上)壓機(jī)的市場(chǎng)占有率超過(guò)35%。

　　公司的研發(fā)實(shí)力最強(qiáng)，先后研制開(kāi)發(fā)出國(guó)產(chǎn)第一臺(tái)陶瓷磨邊機(jī)、第一臺(tái)刮平定厚機(jī)、第一條拋光磚自動(dòng)生產(chǎn)線(xiàn)、世界最大噸位的壓機(jī)等產(chǎn)品。同時(shí)，公司是國(guó)內(nèi)惟一能夠提供整廠(chǎng)整線(xiàn)技術(shù)裝備的企業(yè)，這非常有利于公司的出口業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　三、公司經(jīng)營(yíng)分析

　　1.銷(xiāo)售預(yù)測(cè)

　　壓機(jī)：公司的壓機(jī)產(chǎn)品基本為大噸位壓機(jī)，技術(shù)上居世界領(lǐng)先水平。05年受市場(chǎng)大環(huán)境影響，壓機(jī)的銷(xiāo)量有所下降，我們估計(jì)全年銷(xiāo)量為55臺(tái)，06年銷(xiāo)量隨著行業(yè)的恢復(fù)性增長(zhǎng)和公司的促銷(xiāo)，售量有望達(dá)到80臺(tái)，同比增長(zhǎng)45%。

　　拋光線(xiàn)：因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求穩(wěn)定，而公司的市場(chǎng)占有率已達(dá)60%，所以我們預(yù)計(jì)05和06年增長(zhǎng)主要來(lái)自出口，銷(xiāo)量分別為120和125條，同比分別增長(zhǎng)2%和4%。

　　由于出口產(chǎn)品的價(jià)格較高，我們估計(jì)公司陶機(jī)產(chǎn)品的平均售價(jià)將保持平穩(wěn)，與04年水平相當(dāng)。

　　近年來(lái)公司涉足石材加工機(jī)械領(lǐng)域，相繼開(kāi)發(fā)了新型大理石和花崗石磨拋生產(chǎn)線(xiàn)、SJP大理石鉆石排鋸、SJS花崗石砂鋸等大型框架鋸割設(shè)備，部分產(chǎn)品開(kāi)始出口，估計(jì)05和06年收入分別達(dá)到45和90百萬(wàn)元。

　　中藥業(yè)務(wù)因廣東省已有26家醫(yī)院允許采用中藥配方顆粒，估計(jì)05和06年可保持較快增長(zhǎng)，收入分別達(dá)到65和80百萬(wàn)元。

　　2.成本預(yù)測(cè)

　　公司陶機(jī)產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中，鋼材、電機(jī)、電器、液壓元件和軸承是主要的原材料，根據(jù)金信金屬行業(yè)研究員預(yù)測(cè)，05年鋼材價(jià)格在成本推動(dòng)下將繼續(xù)上漲5%，所以我們估計(jì)陶機(jī)的毛利率將較上年下降約2個(gè)百分點(diǎn)。隨著鋼價(jià)的下跌，我們預(yù)計(jì)06年陶機(jī)的毛利率較有所回升，盈利能力增強(qiáng)。

　　石材加工機(jī)械與陶機(jī)拋光線(xiàn)相似，鋼材價(jià)格變動(dòng)對(duì)產(chǎn)品成本影響較大，由于產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，估計(jì)05和06年度毛利率可以穩(wěn)定在25%左右。

　　由于中藥業(yè)務(wù)的毛利率較高(在45%以上)，而且占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重不斷上升，我們預(yù)計(jì)05和06年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率維持在22%左右，與04年基本持平。

　　3.盈利預(yù)測(cè)

　　我們預(yù)計(jì)05和06年公司的銷(xiāo)售收入可達(dá)到491和620百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為42和55百萬(wàn)元，每股收益分別為0.42元和0.55元。

　　四、股改方案分析

　　1.方案描述

　　流通股東每10 股可以獲得非流通股股東支付的3股對(duì)價(jià)股份，支付完成后，公司的股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)如下：

　　除遵守交易所有關(guān)股改的規(guī)定外，非流通股東還承諾36個(gè)月的禁售期。

　　2.方案點(diǎn)評(píng)

　　公司的股改方案兼顧了非流通股東和流通股東的利益，采取送股的方式支付對(duì)價(jià)，有助于提升股票的投資價(jià)值，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。以公布股改方案停牌前收市價(jià)7.95元計(jì)，支付對(duì)價(jià)后自然除權(quán)價(jià)格為6.11元，05年動(dòng)態(tài)市盈率為14.56倍，較為合理。

　　公司為民營(yíng)企業(yè)，股改完成后，第一大股東盧勤的持股比例只有22.24%，加上第二大股東邊程的股份，持股比例也僅為32.88%，作為公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，我們認(rèn)為大股東基本不會(huì)減持，而且其他股東大多為公司高管，對(duì)未來(lái)發(fā)展也充滿(mǎn)信心，減持意愿不會(huì)很強(qiáng)，這從全體股東自愿禁售3年也可體現(xiàn)出。

　　鑒于公司突出的行業(yè)地位和良好的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司值得投資者關(guān)注.